君盛投资朱志豪：“倒三角”布局基础设施和行业应用?

君盛投资成立于2003年,自PE业务起家,公司从2013年后逐渐延展至VC业务。目前公司是以中早期为核心投资阶段、大科技为核心投资方向的VC投资机构。公司累计管理资金规模超100亿,投资企业超100家,包括宁德时代、瀚银科技、长亭科技等科技行业明星公司。

Q:VC市场今年特别冷,君盛今年整体投资情况如何?

朱志豪:市场确实比较惨淡,今年一级市场的投资金额基本上跌到了2015年的水平。最近几个月我们感觉很明显,案子交割的周期在显著拉长,项目的估值也理性了很多。君盛还是保持我们过往的投资节奏,一年10-15个项目左右的投资。

Q:目前重点在哪些领域?

朱志豪:我们整体上还是延续我们历史上的投资风格,偏好科技驱动的项目,目前核心的几个投资方向是通信、半导体、信息技术、云计算、企业服务和金融科技。

上面的几个投资方向,我们内部做了个概括,叫做“倒三角”模型。三角形下面的一个角是基础设施,包括通信、半导体、信息技术、云计算等。上面两个角,是在基础设施上跑的应用,一个是企业服务,一个是金融科技。

Q:“倒三角”模型的说法很有趣,是如何思考这个模型的?

朱志豪:第一个是我们的基因,你看上面那些投资领域,都是科技类的领域,这是我们过去一直在做的事情。第二个原因是,如果去观察创投行业大的系统性机会,基本上大的机会都围绕在基础设施+应用上面。比如2000年以后互联网带来的机会,基础设施是互联网这个高速公路,跑在上面的应用是搜索、门户、电商、邮箱等等;2010年以后的移动互联网机会,基础设施是智能手机和4G,跑在上面的应用是社交、视频、支付、打车、外卖等等,当然这里面智能手机的制造产业链上面也跑出了很多上市公司,我们也做了一些不错的布局;2015年以后云化的机会,基础设施是云,跑在上面的是营销、财税、安全、电子合同等等企业服务的应用。

那具体到当下,具体到我们的投资策略,基础设施是5G、半导体、云的加速深化,应用是企业服务和金融科技。再具体到投资上,投基础设施,更多是供给侧的创新、技术的创新,我们会给项目的创新性更多权重。投应用,就是需求+供给的共振,我们会去看项目解决的需求是不是刚需,有没有用新的更有效的办法去解决刚需。

Q:企业服务赛道今年热度重启,君盛怎么看待这个赛道?

朱志豪:这是我们重点关注的赛道,里面有很多机会。大的宏观背景是经济增长放缓,传统的粗放式发展模式基本结束,企业需要各类工具进行精细化的管理,来降本增效提质防风险。

具体来看,从需求端来看,我们做了一些研究,看到2010年到2018年,A股所有上市公司的净利润增速远低于人力成本的上升速度,包括A股上市公司的净利润率在2018年也出现了超过1个点的下降,这是非常大的下滑。所以对于企业来说,通过各类工具,来辅助人力、优化人力、替代人力、进行精细化管理运营的需求,是客观存在且越来越强烈的。

从供给端来看,线上化、数字化、智能化的趋势和技术叠加在一起发展,创业公司利用这些技术可以更好创造出满足客户需求的产品。同时,云化的加速,也给创业公司带来了更好的商业模式。

另外,从企业家的动态演变来看,我们观察越来越多的80后、高学历人才走上企业管理层和决策层,他们习惯且愿意去尝试各类信息化系统、SaaS、AI工具等,这对于企业服务的创业公司来说,是营商环境的变好,采购需求的增加。

Q:你们在企业服务赛道大的投资策略是怎样的? 重点关注哪些方向?

朱志豪:投资,最后的目的都是为了退出。所以以始为终,我们把成熟的美国企业服务市场进行了梳理和研究,把美国企业服务类的上市公司拿出来梳理了一遍,发现很多有趣的点。

比如,美国最近几年上市的SaaS类企业服务公司,从成立到上市的时间,平均是接近9年,而且上市时净利润都是负数。那这两个点对我们在国内投资企业服务公司意味着什么,或者有什么指导意义?大家都知道国内企业对软件的付费意愿是远远不足美国的、国内的软件技术是落后美国的,而且国内资本市场对未盈利企业上市的政策是不如美国宽容的,虽然科创板放开一些口子,但是也是有前提条件的。那这个是不是意味着,国内的SaaS创业公司,平均上市时间比美国要更长,平均至少得10年。如果这个结论成立,结合人民币基金一般7年的周期,那我们回头来看基金的配置策略,我们在企服服务领域,在选择项目投资阶段上,我们主要两个策略:一是投得尽可能早,这个时候最便宜,即使我基金到期了,项目还没有IPO,但是我投得足够便宜,通过转让或者并购出去,收益还是能不错;二是在创业公司有一定收入体量,比如几千万收入的时候去投,六七年的增长下来,也足够IPO了。

再比如,我们又来看美国。美国近几年上市的SaaS类企业服务公司,你去看他们的创始人,都是从大的软件公司出来或者有成功创业经历的,比如Coupa的创始人,是Oracle的两位老兵。Twillio的创始人,是亚马逊AWS的早期产品经理。比如Workday的创始人David Duffield,在创立Workday之前,他已经成功创业过两个公司--Integral Systems和PeopleSoft,其中PeopleSoft被Oracle以103亿美金收购了,而Workday目前的市值超过了350亿美金。David创立的这三个公司,都是做人力资源管理的,他只是大型机加终端时代、C/S时代、B/S时代,把同一套软件写了三遍而已。从这一点出发,回到我们国内做企业服务的投资,创业团队有没有在大的软件公司干过,就显得特别重要,比如团队是从SAP、Salesforce、BAT、金蝶用友这些公司出来的,我们就比较喜欢,如果团队里还有传统产业里面的人,那我们就更看好了。

在投资方向上,我们重点关注营销、采购、资金管理、RPA等通用行业企业服务公司,在垂类企业服务方面,我们重点关注B2B、BI、AI在具体垂直行业做应用的公司。

Q:很多之前投金融科技的VC今年都不看这个领域了,为什么会是你们的一个重点方向呢?

朱志豪:背后的核心影响因素是金融强监管、P2P暴雷,导致大家不敢去碰和金融相关的项目。那我们为什么看好,刚刚我们说了,君盛喜欢科技驱动型的项目。前几年金融科技很火,其实本质是金融的互联网化,背后科技驱动的因素并不太多,互联网驱动的因素其实更多,我们把这个时期叫做金融科技1.0时期、互联网金融时期。而现在,是金融科技1.0向2.0过渡的阶段,在这个过渡当中,诸如AI、知识图谱、大数据甚至物联网等技术发挥的作用会更大,那这些技术在信贷、保险、投研、支付清算等领域都会产生很多积极的作用,也一定会孕育出新的创业公司。其实对于创业公司来说,金融机构是很好的甲方,金融机构付费能力和付费意愿强、金融机构的信息化程度是所有行业里面最高的、金融机构愿意去尝试新的技术,所以用上面这些技术去服务金融机构,实际上是有很多创业机会的。

我们年初拉了一个表,A股里面服务持牌金融机构的金融科技上市公司有49家,总市值接近7000亿,其中超过100亿市值的有18家。而这些公司的上市时间,分布比较均匀,从2000年到现在,除了IPO暂停时期,基本每年都有金融科技公司上市。所以金融科技领域,是一个持续有机会出来的领域。

所以结合上面的分析,金融科技会是我们一直看好的一个方向。我们今年在保险科技领域已经投出去一个案子,在征信科技、信贷科技领域目前也有两三个案子在谈投资协议和DD当中。

Q:君盛对项目评判逻辑是什么?

朱志豪:第一,创业公司所在的市场够不够大,这个市场是否具备孕育几家甚至上十家上市公司的可能性。如果没有,我们很难把项目投出去。

第二,创业公司的提供的产品或解决方案对客户来说是不是刚需,有没有比现有产品有显著的性能提升或显著的成本下降,这里“显著”非常重要。如果不显著,那么创业公司做的事情意义可能就不大。

第三,创业公司切入产业链的切入点好不好,有没有在产业链上占据一个比较好的位置,能够让它先在一个点上做好,然后不断延展,慢慢做大。

第四,团队的能力,特别是老大的能力,这个很大程度上决定了公司的竞争壁垒和护城河。

Q:如何展望明年的股权投资市场以及你们在明年的布局?

朱志豪:从整个行业来说,募资端的环境不会有大的变化,整体还是比较严峻。从投资端来说,现在有点全民2B的感觉,科技类的项目,会受到持续追捧,但是估值上面可能出现一定泡沫,特别是在诸如半导体这种被追着投的硬核科技上,这点需要大家警惕。从退出端来说,今年科创板开板对PE、VC来说是绝对利好,明年如果创业板有一些改革出来,那退出端会更加顺畅。同时,最近深创投S基金的成立,会不会是一个行业风向标,增加基金的退出渠道,也值得关注。另外,银行理财子公司进入股权投资市场值得所有投资机构重视,现在已经有8家理财子公司开业了,在他们的产品图谱和组织架构上,基本上都有对一级市场股权直投的布局,理财子公司的体量相当巨大,他们作为新进入者加入这个市场,会对行业产生什么影响,值得大家持续去观察。

对于君盛来说,我们还是坚持在自己的能力圈做投资,在做投资的同时,慢慢扩大自己的能力圈。我们欢迎优秀的创业者随时联系我们,我们非常愿意做这些优秀创业者的垫脚石,助力他们改变未来。

来源:投中网